涉案上市公司投資者利益保護(hù)工作初探 ——以轄區(qū)W公司為例

          防范和化解上市公司因涉嫌違法違規(guī)而引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（以下簡(jiǎn)稱“涉案公司風(fēng)險(xiǎn)”），維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，是當(dāng)前投資者保護(hù)工作的一項(xiàng)重點(diǎn)，也是市場(chǎng)監(jiān)管工作的一項(xiàng)難點(diǎn)。本文試從轄區(qū)一起信息披露違法違規(guī)案件投保工作實(shí)踐入手，分析涉案上市公司投資保護(hù)工作特點(diǎn)，總結(jié)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)和做法，提出監(jiān)管思路和啟示。

一、涉案上市公司投保工作特點(diǎn)分析

（一）涉案公司風(fēng)險(xiǎn)具有突發(fā)性和聚焦性。涉案事件往往迅速成為輿論和市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。如2013年8月16日11點(diǎn)05分，上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升，大盤一分鐘內(nèi)漲幅超5%，下午14點(diǎn)23分，光大證券發(fā)布公告，承認(rèn)套利系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題，這就是著名的“光大證券烏龍指事件”。該事件爆發(fā)后，引發(fā)市場(chǎng)和輿論的廣泛關(guān)注，各大媒體輪番報(bào)道，百度搜索中涉及“8.16光大證券烏龍指事件”的文章有63.2萬(wàn)條，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，其中涉及深度報(bào)道、案件反思文章近200篇，其社會(huì)關(guān)注面之廣、聚焦度之深、影響力之大可見一斑。

（二）涉案公司風(fēng)險(xiǎn)具有傳導(dǎo)性和外溢性。涉案風(fēng)險(xiǎn)往往“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，在投資者保護(hù)方面更要通盤考慮，協(xié)調(diào)各方，保障投資者的各項(xiàng)權(quán)益。如，2012年12月，超日太陽(yáng)宣布無(wú)力償還8980萬(wàn)元“11超日債”到期利息，公司亦因涉嫌未按規(guī)定披露信息而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。“超日債”涉及股票投資者、債券投資者、貸款銀行和供應(yīng)商等眾多利益相關(guān)者，事件發(fā)生后出現(xiàn)了股民、債民和供應(yīng)商聚集公司及其所在地政府和監(jiān)管部門上訪事宜，處理不好易引發(fā)區(qū)域性或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最終，在監(jiān)管部門協(xié)調(diào)和多方支持推動(dòng)下，公司完成重整計(jì)劃，足額兌付了債券本息，平息了社會(huì)維穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）涉案公司風(fēng)險(xiǎn)具有侵權(quán)性和求償性。上市公司違法違規(guī)往往直接損害了投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，上市公司大股東、實(shí)際控制人等侵權(quán)行為人除了應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)行政刑事責(zé)任外，還應(yīng)就違法行為給中小投資帶來(lái)的損失承擔(dān)民事賠償責(zé)任，因此必須強(qiáng)化中小投資者司法救濟(jì)等中小投資者賠償機(jī)制。如，2012年9月，萬(wàn)福生科因涉嫌欺詐發(fā)行被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，在風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，保薦機(jī)構(gòu)平安證券出資3億元，成立“萬(wàn)福生科虛假陳述事件投資者利益補(bǔ)償專項(xiàng)基金”，先行補(bǔ)償投資者，開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)利用市場(chǎng)化機(jī)制補(bǔ)償投資者損失的先河。

（四）涉案公司風(fēng)險(xiǎn)具有信息不對(duì)稱性和不確定性。在現(xiàn)行信息披露體制下，由于案件查處保密需要，在案件調(diào)查處理期間，投資者很難了解案件的具體進(jìn)展和可能的處罰結(jié)果，往往僅知道公司被立案稽查，但并不知具體的違法違規(guī)事實(shí)，對(duì)查處的結(jié)果和影響也沒(méi)有預(yù)期，容易受媒體或傳聞?dòng)绊?，引發(fā)不必要的猜測(cè)和恐慌，形成市場(chǎng)焦慮情緒，增大社會(huì)維穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)。有些案件由于辦案時(shí)間較長(zhǎng)，結(jié)果不明確成為市場(chǎng)輿論的焦點(diǎn)，加大了投保工作難度。

二、W公司投保工作的實(shí)踐

W公司事件是近期安徽轄區(qū)信息披露違法違規(guī)的典型案例。去年中秋節(jié)翌日，公司股票臨時(shí)停牌，此后陸續(xù)對(duì)外披露系列風(fēng)險(xiǎn)，公司全資子公司H公司因無(wú)足額資金償付到期債務(wù)，銀行賬戶被司法凍結(jié)，此外，公司內(nèi)部審計(jì)還發(fā)現(xiàn)H公司應(yīng)收賬款存在重大壞賬風(fēng)險(xiǎn)。10月9日，公司被證監(jiān)會(huì)正式立案稽查。

W公司證券違法事件涉及面廣，直接關(guān)系公司自身生存與發(fā)展，也導(dǎo)致了一系列連鎖反應(yīng)，給安徽資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大影響：公司存在退市風(fēng)險(xiǎn)和公司債券償付風(fēng)險(xiǎn)；控股股東由于部分銀行惜貸、壓貸和抽貸，存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；涉及多家銀行，可能引起區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)；涉及眾多中小投資者和從業(yè)人員，容易影響社會(huì)穩(wěn)定。為此，安徽局高度重視，成立了處置工作領(lǐng)導(dǎo)小組，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)處置化解工作，督導(dǎo)公司圍繞涉案風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施投資者利益保護(hù)工作具體措施和應(yīng)急方案。在各方協(xié)作和通力配合下，目前涉案公司投保工作有條不紊，市場(chǎng)總體比較平穩(wěn)。具體做法如下：

（一）以投資者需求為導(dǎo)向，督導(dǎo)公司做好信息披露，保障投資者的知情權(quán)

信息披露是上市公司法定職責(zé)和基本義務(wù)，也是保障投資者知情權(quán)的根本途徑。W公司自去年9月停牌之日起，迅速成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)：一方面，媒體質(zhì)疑在短期內(nèi)集中爆發(fā)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，事件爆發(fā)后短短兩周內(nèi)，關(guān)于該公司債務(wù)危機(jī)的報(bào)道高達(dá)680余篇；另一方面，隨著停牌時(shí)間的延長(zhǎng)，不少投資者迫切想了解案件調(diào)查及重大資產(chǎn)重組進(jìn)展，紛紛通過(guò)電話和e互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等方式進(jìn)行詢問(wèn)，也由此引發(fā)不少信訪投訴和“12386”熱線訴求。

對(duì)此，安徽局嚴(yán)格按照信息披露的“五性”原則，全方位督導(dǎo)公司做好信息披露工作：一是督導(dǎo)公司指定專人，負(fù)責(zé)公司停牌期間的投資者關(guān)系管理工作，關(guān)注市場(chǎng)傳聞，做好投資者接待、媒體采訪等工作；二是依托“三點(diǎn)一線”協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)與交易所的協(xié)調(diào)溝通，督促公司分階段披露重組進(jìn)展，做好停牌期間持續(xù)信息披露；三是充分考慮投資者漫長(zhǎng)停牌等待的焦慮心態(tài)，結(jié)合投資者集中反映的問(wèn)題，督導(dǎo)公司三次通過(guò)“上證e互動(dòng)”網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)召開投資者說(shuō)明會(huì)。公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董秘和財(cái)務(wù)總監(jiān)均參加了說(shuō)明會(huì)，并在公平信息披露原則下，主動(dòng)回答投資者反映的各項(xiàng)問(wèn)題。對(duì)投資者普遍關(guān)注的，如復(fù)牌時(shí)間、重組進(jìn)展、債券償付和退市風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，逐一進(jìn)行了耐心細(xì)致、客觀負(fù)責(zé)的回應(yīng)；對(duì)投資者對(duì)公司過(guò)往內(nèi)控管理方面存在問(wèn)題提出的嚴(yán)肅批評(píng)，進(jìn)行了坦誠(chéng)致歉和深刻反思。有效的溝通和及時(shí)的回應(yīng)，消除了投資者的焦慮和不安，也獲得了部分投資者的認(rèn)同和諒解，為公司集中精力推動(dòng)下一步風(fēng)險(xiǎn)處置工作創(chuàng)造了較為穩(wěn)定的外部環(huán)境。目前，W公司事件輿情總體較為平穩(wěn)，未出現(xiàn)大規(guī)模群訪鬧訪事件。

（二）以網(wǎng)絡(luò)投票為橋梁，督導(dǎo)公司開好股東大會(huì)，保障投資者的參與權(quán)

參與權(quán)是投資者權(quán)益的重要內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)投票為中小股東提供了一種低成本參與股東大會(huì)的便捷方式，也有助于中小投資者參與決策和維護(hù)自身權(quán)益。根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（國(guó)辦發(fā)〔2013〕110號(hào)）要求，安徽局積極引導(dǎo)上市公司股東大會(huì)全面采用網(wǎng)絡(luò)投票方式，W公司在其公司章程中明確規(guī)定，“公司股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)提供網(wǎng)絡(luò)方式為股東參加股東大會(huì)提供便利”。事件發(fā)生后，公司召開了兩次股東大會(huì)，均嚴(yán)格執(zhí)行此規(guī)定，投資者參與熱情明顯提高，網(wǎng)絡(luò)投票成為其表達(dá)意愿、宣泄情感的有效途徑。以公司于2014年10月24日召開的第六次臨時(shí)股東大會(huì)為例，會(huì)議審議與投資者切身利益休戚相關(guān)的《關(guān)于全資子公司向法院申請(qǐng)重整的議案》時(shí)，有527名中小股東參與網(wǎng)絡(luò)投票，所持有表決權(quán)的股份總數(shù)為5504.83萬(wàn)股，均比前次增長(zhǎng)14倍。對(duì)于涉案公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)投票形式不僅保障了廣大中小投資者的參與權(quán)和監(jiān)督權(quán)，也在客觀上防止了投資者大規(guī)?，F(xiàn)場(chǎng)聚集，個(gè)別股東情緒過(guò)激或惡意挑釁，引發(fā)不必要的維穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）以補(bǔ)償、和解為手段，督導(dǎo)控股股東采取有力措施，保障投資者的資金安全和合法財(cái)產(chǎn)權(quán)益

保障投資者和債權(quán)人的資金安全和合法財(cái)產(chǎn)權(quán)益，關(guān)系到投資者切身利益，也是投資者保護(hù)工作的根本落腳點(diǎn)。此次爆發(fā)的W公司事件，涉及眾多中小股東、債券持有人和其他利益相關(guān)者，風(fēng)險(xiǎn)具有擴(kuò)散性和系統(tǒng)性的特點(diǎn)，容易引發(fā)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，安徽局一是充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，督導(dǎo)公司在重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告以及其他臨時(shí)公告中，數(shù)十次提醒投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，配合交易所，督導(dǎo)公司四次公告將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。二是針對(duì)事件影響投資者和債權(quán)人權(quán)益的雙重特點(diǎn)，推動(dòng)公司對(duì)全資子公司擔(dān)保事項(xiàng)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任并發(fā)布“預(yù)計(jì)重大事項(xiàng)對(duì)公司債券本息償付不存在重大影響”的公告，推動(dòng)控股股東出具自愿延長(zhǎng)部分限售股鎖定期的承諾，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。三是針對(duì)子公司剝離后，公司主業(yè)空心化的問(wèn)題，推動(dòng)地方政府召開專題會(huì)議，發(fā)揮行政主導(dǎo)作用，支持大股東實(shí)施重大資產(chǎn)重組，注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善上市公司經(jīng)營(yíng)模式和財(cái)務(wù)狀況，最大限度維護(hù)投資者利益和市場(chǎng)穩(wěn)定。

三、啟示與思考

（一）健全上市公司投保工作機(jī)制，是處置涉案公司風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)性工作

凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。做好涉案上市公司投資者利益保護(hù)工作離不開有效的工作機(jī)制作為保障。從目前監(jiān)管實(shí)踐看，針對(duì)上市公司投保工作行之有效的綜合機(jī)制尚未完全建立，主要表現(xiàn)在對(duì)投資者利益保護(hù)工作的執(zhí)法手段不足、力度不大，保障中小股東知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)和求償權(quán)的途徑不夠暢通，投保工作宣傳引導(dǎo)和獎(jiǎng)懲機(jī)制尚不健全等。為此：在監(jiān)管層面，要建立完善投保工作現(xiàn)場(chǎng)檢查機(jī)制，完善投資者信訪投訴及時(shí)處理和回復(fù)機(jī)制，規(guī)范信訪舉報(bào)投訴程序；建立投保工作宣傳交流和獎(jiǎng)懲激勵(lì)機(jī)制，交流上市公司在投保工作方面的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，“以點(diǎn)帶面”發(fā)揮投保工作正向激勵(lì)和示范引導(dǎo)作用。在上市公司層面，要推動(dòng)上市公司全面采用網(wǎng)絡(luò)投票方式，健全中小股東單獨(dú)計(jì)票機(jī)制，增強(qiáng)中小股東投票權(quán)的征集能力，如引入券商、律所等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供代理征集服務(wù)，提高中小投資者參與權(quán)。

（二）完善涉案上市公司持續(xù)信息披露機(jī)制，是保障中小投資者知情權(quán)，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)化解的有效途徑和方法

正如本文所分析的，涉案公司風(fēng)險(xiǎn)具有突發(fā)性、傳導(dǎo)性、危害性和信息不對(duì)稱性，讓公司主動(dòng)及時(shí)地揭示風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)有效地披露案件查處進(jìn)展情況，使投資者對(duì)公司涉案風(fēng)險(xiǎn)及影響有合理預(yù)期，本身就是對(duì)投資者的一種保護(hù)。在監(jiān)管層面，要建立上市公司立案稽查進(jìn)展情況定期披露機(jī)制，在不違反案件調(diào)查保密要求前提下，應(yīng)督促上市公司分時(shí)點(diǎn)披露案件查處進(jìn)展情況，持續(xù)說(shuō)明案件查處階段及主要違法事實(shí)對(duì)公司影響等，明確市場(chǎng)預(yù)期和輿論導(dǎo)向。在公司層面，對(duì)于案件調(diào)查時(shí)間較長(zhǎng)的上市公司，要建立定期召開投資者說(shuō)明會(huì)機(jī)制，拓寬上市公司與投資者的溝通渠道，集中披露投資者普遍關(guān)注的共性問(wèn)題，提高信披的及時(shí)性和針對(duì)性。

（三）健全中小投資者賠償機(jī)制，是保障中小投資者經(jīng)濟(jì)權(quán)益不受不法侵害的關(guān)鍵所在

所謂“城門失火，殃及池魚。”涉案上市公司風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到投資者的資金安全和合法投資收益。目前我國(guó)資本市場(chǎng)在投資者侵權(quán)保障方面機(jī)制還不健全，民事賠償制度還不完善，維權(quán)難、訴訟難和求償難的問(wèn)題依然存在。為此：在法律層面，要健全侵權(quán)行為人主動(dòng)賠償制度，建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令購(gòu)回制度和承諾違約強(qiáng)制履行制度，完善集體訴訟制度，降低中小投資者維權(quán)成本，提高其維權(quán)積極性。在監(jiān)管層面，要豐富和解、調(diào)解、仲裁、訴訟、保險(xiǎn)等維權(quán)內(nèi)容和方式，推進(jìn)行政和解試點(diǎn)工作，研究實(shí)行證券發(fā)行保薦質(zhì)保金制度和上市公司違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，鼓勵(lì)推行中介機(jī)構(gòu)職業(yè)保險(xiǎn)及退市保險(xiǎn)，全面保障中小投資者的合法權(quán)益。

                      （安徽證監(jiān)局公司一處）